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货币政策不能“因噎废食”
作者:200 发布日期:2020-06-18

  统计显示,从5月中下旬开始,10年期国债收益率和1年期国债收益率分别从2.6%、1.3%上升至2.85%、2.1%,而7天Shibor则从1.56%上升至1.9%。尤其是本次7天期逆回购操作中标利率高达2.2%,这就更加引发市场利率可能上行的猜想。在笔者看来,无论是国际环境、还是国内需求,按照中国目前的经济基本面状况和预期,是否允许大约60个基点的利率上浮?正如市场分析人士指出的那样:按照货币政策“拉住经济易、推动经济难”的特点,中央银行应当允许激励性货币政策预期较长时间保持稳定,而不是忽松忽紧,让市场主体因“没有足够的作为时间”而不敢作为。

  我们需要坚决打击和抑制金融空转套利,但绝不能去犯因噎废食的错误。大难之后的中国经济还根本谈不上健康,尤其是内外压力持续加大。在此关键时期,经济急需货币政策能以略偏宽松的姿态予以支持,而无法容忍利率出现较大幅度的上涨,更无法容忍预期转向紧缩。基于这样的认知,迫切希望央行货币操作更加耐心、更加科学、更加艺术。

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  为什么会现在发生利率上行的问题?

  市场解读认为,至少部分原因是为了防止或压缩金融“空转套利”。6月4日,北京银保监局局长李明肖在例行新闻发布会上表示:最近我们通过大数据发现,疫情期间,有些企业在拿到银行贷款之后去买理财、结构性存款,甚至违规进入股市、房地产等限制性领域,这些实际上都是“空转套利”。实际上,今年《政府工作报告》中提及金融“空转套利”问题,也绝非无的放矢。

  当利率很低、货币相对宽松之时,的确会出现一些击鼓传花式的资金游戏,正所谓“空转套利”。但笔者始终认为,货币政策的政策方向,必须始终坚持以中国经济基本需求为导向,而不能受到“个别领域、个别现象”影响。

  最近数日,从Shibor到国债再到企业债市场,整体利率水平上翘,而且比较陡。尤其是6月8日,5000亿元MLF到期,但央行没有续作,而仅仅是以逆回购方式、以2.2%的利率拍卖了1200亿元7天期资金。这实际是“锁长放短+净回笼3800亿元流动性”的收紧操作。由此,引发市场猜测。

  尽管市场认为债券市场收益率大幅上升并不意味着“债市从牛转熊”,而近期市场的大幅调整更多是情绪的发酵和交易的踩踏离场,已经脱离基本面。但市场同时认为,构建利率上行的预期,有失妥当。

  但笔者认为,不能用货币政策手段、尤其不能采用提高利率、或让政策飘忽不定的方式压制金融空转套利。因为,这样的措施对金融空转套利者而言,不过是提高了金融空转套利的成本,不过是多赚少赚或有点亏损的问题,其威慑力并不强大。但是,货币政策作为总量政策,其利率引导的方向变化将对所有企业和金融市场构成重大影响。我们没有任何理由“因个别企业违规违法,而让所有企业为之陪绑”。那样,无异于因噎废食,结果得不偿失。



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